时间：2012-12-07 来源：第一财经日报
兴业银行向中国人保等5家战略投资者定向增发股票事宜近日经证监会发审委审核通过，方案中，兴业银行拟以每股12.36元向中国人民保险集团股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司和中国人民人寿保险股份有限公司、中国烟草总公司、上海正阳国际经贸有限公司等5家投资者定向增发约19.15亿股股票，募集资金约240亿元。
方案过会后，兴业银行股价接连上攻，截至昨日收报13.61元，其已明显高于原先协定的12.36元的增发价，为此中小股民对于增发是“摊薄”的质疑声再度响起。 不过，主流分析师普遍认为，增发方案的通过意味着悬在兴业银行头上的资本约束问题迎刃而解，资本金及时到位将奠定该行未来两年业务发展及盈利的基础。而究竟定增对于兴业银行的发展意味着什么？《第一财经日报》就此专访了该行董事、董秘唐斌。
第一财经日报：根据兴业银行三季报，归属母公司股东的每股净资产是12.78元，而定增方案拟每股作价12.36元，低于每股净资产。请问定增的价格是否合理？
唐斌：首先，谈及定增价格与每股净资产的比较，我们认为应该是将定价时的价格与定价时的每股净资产进行比较。兴业银行与投资者签订认购协议确定本次发行价格在今年三月份，当时兴业银行每股净资产约为11.70元左右，发行价对应的PB约为1.2倍，定价水平是比较理想的。
背景一：兴业制定本次再融资方案，就是基于该行未来几年业务发展对资本金缺口的论证。在当时情形下，兴业的资本充足率已经在同业中处于较低水平，预计年底将接近甚至低于监管水平，如果不能及时补充资本，银行的业务将失去扩张能力，利润来源也将受重大影响，因此再融资势在必行。后面所有问题的讨论，都需要在这一前提下进行。
背景二：兴业在定增方案制定前，对各种资本补充渠道进行了论证取舍。目前兴业的内源性融资占资本总额的规模已达56%，加上分红所占的至少20%就是76%，实际上，依靠提高利润留存补充资本的渠道已经几无余地。此外，在债务融资方面，兴业发行的次级债和混合债约270亿元，也已用足了债务性融资占核心资本25%的监管上限。
我们还考虑了配股、公开增发、H股、可转债等资本补充方案。其中配股与公开增发都需向存量股东募集资金，在市场较低迷的形势下，对二级市场冲击更大；H股发行因市场萎靡，再融资功能大幅下降；可转债补充资本周期较长，转股时间的不确定将影响兴业发展。因此定增是最合理选择。
背景三：定价背后的投资者因素。虽然当时向我们表达意向的投资者不少，但出于定增的要求是只能向不超过10个投资者增发，即每个股东都要出资20亿以上，这一门槛就挡住了不少有认购意愿的中小企业参与竞价，也导致定价很难定高。最终圈定的投资者具有“国家队”背景，其投资必须走相关报批程序，这又导致增发定价无法采用“先批方案后竞价”模式，而必须“定对象同时定价格”。
在这样的复杂情况下，我们仍坚持住PB1.2倍的底线，比较真实地反映了当时估值。扣减分红前12.73元发行价格，相当于定价基准日前20个交易日均价的90%，一定的价格折扣也是对三年锁定期的流动性补偿，符合监管要求。只是本来预计三个月、最多半年可以完成的定增，现在拖了9个月，本来一季末和半年末的每股净资产均高于发行价格，到了三季度，由于兴业经营得好，才使当前的每股产净资产高于3月份拟定的发行价。
日报：定增方案审核通过后，中小股民最大的担忧是增发将“摊薄”股本、“抽血”二级市场，年底的ROE也会随之下降。
唐斌：增发会影响ROE计算时的分母，但这不是决定性因素。
我有一种计算方式供投资者参考。本次定增比例占增发后总股本的15%，但这并不能简单地等同于权益就被摊薄了15%。增加的240亿资本金，假设全部用于支持信贷投放，将新增约3000亿元的风险资产，若按年计算（按风险资产年利润率2%计算），大致可新增利润来源60亿元；将60亿利润除以增发后127亿的股本总额，每股可增加收益约0.50元。
请股民把增发得来的资金看成投入运作的“活钱”，定增的作用究竟是“摊薄”还是“增厚”，不言自明。
剩下的问题是讨论未来ROE的走势，我们预计，在外部宏观形势及监管政策保持相对平稳的环境下，最保守的估计是可以保持在20%以上。按照目前的成长性预计，约半年时间就可以抵消此次定增带来的影响。
日报：通过此次定增带来的资本补充预计能消耗多久？参与增发的投资人所具有的国字号的背景以及金融同业的入股，能为兴业带来什么？
唐斌：本次定增后，2014年内兴业银行不需要再从股票市场补充资本。
本次五家投资者入股，且锁定期至少三年，体现了场外资金对银行投资价值的高度认可。特别是人保集团、人保财险、人保寿险等投资者的入股，表明了国家队对以银行股为代表的蓝筹股长期投资价值的认可，为价值投资作出示范。